1月7日牛鑫所，国际投行高盛发布2026年中国股市展望报告，阐述了对A股、H股市场前景的最新研判。
高盛在报告中给出三个判断：一是在亚洲市场中对A股和H股维持超配评级；二是预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12%；三是预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡。
对于上述判断，报告概括了三个主要理由：
一是基本面改善，中国上市企业盈利有望加速增长。高盛认为，与2025年主要由估值扩张驱动的股市上涨不同，2026年股市上涨将转为盈利驱动。预计MSCI中国指数和沪深300指数2026年盈利增长均为14%，高于2025年的4%和8%，与当前市场共识预期基本一致。
报告提到，2026年中国上市企业盈利增长有望提速牛鑫所，这得益于2025年的低基数，以及人工智能、“走出去”和“反内卷”这三个中国特有驱动因素带来的增长动力。按经济主题划分，考虑到更高的海外利润率、政策支持以及与人工智能相关的需求和投资，出口和人工智能科技领域可能成为市场盈利的关键贡献者。特别是基于人工智能资本支出等因素，TMT行业（互联网和硬件）盈利有望增长约20%。
二是估值仍具吸引力，中国股市估值相对合理。经历2025年上涨后，当前MSCI中国指数和沪深300指数基于未来12个月的远期市盈率分别为12.4倍和14.5倍，分别较十年均值高约0.4和1.5个标准差，基本处于或略高于周期中段水平。
高盛根据其构建的估值模型测算，MSCI中国指数到2026年底应交易于13倍的远期市盈率，沪深300指数约为15倍，这意味着围绕人工智能变现、更积极的财政政策以及A股流动性改善与风险偏好提升的上行机会，在当前估值中可能尚未被充分体现。此外，从全球范围看，MSCI中国指数当前估值相对于发达市场和其他非中国新兴市场分别仍有38%和11%的折价。
三是资金面支持，多个渠道对中国股市的配置仓位仍然较低。根据高盛统计，全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，仍显著低于此前周期峰值（11%至13%），未来有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例。此外，全球约1.6万亿美元的共同基金资产（不含ETF）对中国股票仍整体低配，未来这些全球长线投资者基于分散化投资需求，可能会逐步减少对中国股票的低配程度。
对于境内投资者，高盛认为：实际利率下降和股票预期回报率较高（即股权风险溢价上升），可能继续推动中国个人投资者将资金从现金转向股票；境内保险和养老基金等长久期资产管理机构，也期待从高收益股票中获得稳定收入。目前境内机构投资者持有境内股票上市市值的14%，远低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）的平均水平。高盛预测，2026年可能有超过3万亿元人民币的新增境内资本流入股市。
在具体配置方面，高盛建议聚焦三个方向：
首先是受益于人工智能发展和政策支持的民营企业。报告特别列出了“中国十大民营领军企业”，包括腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程，认为这些企业有望进一步提升其在中国股市的主导地位，类似美国的“七巨头”股票。
其次是“十五五”规划建议中政策支持的方向。报告建议2026年投资组合应与中国政策方向保持一致，投资者若能使其投资组合顺应广泛的政策趋势，则有望获得显著的超额收益。
最后是受益于出口持续强势的出海龙头企业。报告表示，所有中国上市公司的海外收入占比已从2015年的12%增至目前的16%，预计到2030年底将达到20%，出口的强劲增长对上市企业利润形成积极贡献。在此过程中，拥有强大资产负债表和现金流、具备规模经济和领先技术的行业领军企业牛鑫所，将更有能力开拓国际市场。
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